汉桑科技IPO过会背后：狂飙突进or昙花一现？
汉桑科技创业板IPO获通过：深交所重点关注业绩增长可持续性及大客户依赖风险
IPO顺利过会，拟募资10.02亿元
2025年3月14日，汉桑(南京)科技股份有限公司（以下简称“汉桑科技”）的创业板IPO申请，在深交所上市审核委员会的审议会议上顺利通过，标志着该公司向资本市场迈出了重要一步。本次IPO的保荐机构为中金公司。
2024年业绩大幅增长，但此前曾现下滑
招股书显示，汉桑科技成立于2003年，定位于高端音频产品和音频全链路技术解决方案的综合供应商，致力于为全球知名音频品牌提供研发、设计、制造一体化服务。凭借技术创新能力、研发设计经验和产品质量，汉桑科技已在全球音频行业获得广泛认可。
该公司计划通过本次IPO募集10.02亿元资金，用于以下项目：年产高端音频产品150万台套项目、智慧音频物联网产品智能制造项目、智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目，以及补充流动资金。汉桑科技希望通过募资，增强技术研发能力，推进新产品创新开发与技术储备，提升整体运营效率，巩固其全球市场地位。
从经营业绩来看，2021年至2024年上半年，汉桑科技的营业收入分别为10.19亿元、13.86亿元、10.31亿元、6.79亿元；归母净利润分别为1.06亿元、1.90亿元、1.36亿元、1.12亿元；扣非归母净利润分别为3327.99万元、1.90亿元、1.38亿元、1.11亿元。
值得注意的是，招股书上会稿更新数据显示，汉桑科技2024年全年实现的营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为14.52亿元、2.53亿元、2.50亿元，同比增长显著，分别增长40.80%、86.37%、81.04%。
然而，2023年，汉桑科技的业绩曾出现下滑，营业收入同比下滑25.60%，归母净利润同比下滑28.26%，扣非归母净利润同比下滑27.19%。公司解释称，这是受到消费场景变化导致的行业整体需求波动的影响，并提示了未来与主要客户合作变化、新项目进展延迟、新客户拓展不及预期等可能导致的经营业绩持续性风险。
上市委问询聚焦业绩下滑原因及持续性
尽管业绩出现过波动，但汉桑科技的综合毛利率却在报告期内持续提升，分别为27.96%、28.49%、29.87%、32.94%。
针对2023年业绩下滑的情况，深交所上市审核委员会在审议会议上，结合产品应用领域市场、主要客户需求、同行业可比公司情况，问询了汉桑科技当年业绩下滑但综合毛利率却上升的原因及合理性。此外，上市委还要求其结合核心技术、竞争优劣势、客户拓展、在手订单情况，说明公司经营业绩增长是否具有持续性。
海外市场是核心，风险不容忽视
境外收入占比高，易受宏观经济影响
汉桑科技的销售主要集中在海外市场。由于高品质家用音频产品具有一定的消费门槛，全球市场需求主要来自欧美等高收入国家和地区。数据显示，2022年北美市场及欧洲市场分别占全球家用音频市场的37.29%、25.85%，合计超过全球市场份额的一半。
招股书显示，报告期内，汉桑科技主营业务收入中来自境外收入的比例分别高达95.02%、98.01%、98.01%、97.70%。这意味着公司的经营业绩与全球宏观经济景气度和消费需求高度关联。
国际贸易环境下，海外市场需求下降、经济下行、贸易保护主义政策等都可能对企业收入产生不利影响。2022年至2023年，受供应链冲击、美联储快速加息等影响，全球主要国家宏观经济增长遇阻，通货膨胀高企，整体消费支出低迷，音频行业整体需求下滑。数据显示，2023年我国主要电子音响产品产值同比下降约3.92%，与汉桑科技主要产品相关的音频产品出口下降约6.30%。受此影响，汉桑科技2023年营业收入同比下降25.60%。
海外经营面临合规性、税务及汇率风险
汉桑科技在多个国家申请了专利及商标，涉及到公司的核心模组技术及自有音响品牌等。但不同国家和地区的政策、法律制度、经营环境等存在差异，且复杂程度较高，对公司治理提出了更高要求。
汉桑科技在招股书中提示了境外经营的风险，包括相关行业监管、税收、外汇政策变动可能引发的合规性风险、税务风险等。若公司无法适应多个国家和地区的监管环境，建立有效的境外子公司管控体系及专利保护制度，可能对核心技术、自有品牌、经营业绩等造成不利影响。
此外，汉桑科技主要通过中国香港子公司对境外客户销售，存在较多且持续的内部交易。公司披露，报告期内，部分境外子公司适用的所得税税率低于境内主体，公司基于各主体承担的功能和风险考虑内部交易定价。公司提示，如若未来未能执行合理的转移定价政策，可能被税务部门认定不满足独立交易原则，面临税务风险。
由于公司出口产品及进口原材料主要以美元计价结算，大规模的外销收入使得公司收入对汇率波动十分敏感。报告期内，汉桑科技产生的汇兑损益分别为322.16万元、-1268.20万元、-1463.06万元、-813.04万元，对各期净利润产生的影响分别为3.07%、-6.75%、-10.74%、-7.24%。公司提示，未来若人民币与美元汇率发生大幅波动以及经营规模持续扩大，将对公司净利润造成影响。
中美贸易摩擦加剧带来不确定性
2025年以来，中美贸易摩擦加剧，美国已分别于2月4日和3月4日对所有进入美国的原产于中国商品两次加征10%关税，未来不排除进一步加征的可能性。考虑到美国是汉桑科技的主要海外市场之一，公司提示，新关税政策实施后部分美国市场相关客户正在与公司协商产品定价，最终协商结果具有不确定性，公司可能因此承担部分关税，导致产品售价或相关客户产品采购数量和销售收入有所下降，从而对公司业绩产生不利影响。
第一大客户被问询，客户集中度风险引关注
对Tonies GmbH依赖度高，占比持续提升
从客户角度来看，汉桑科技的收入高度依赖前五大客户。报告期内，其对前五大客户销售占比分别为59.73%、63.04%、62.94%、74.51%，集中度较高。
具体来看，报告期各期，汉桑科技对第一大客户Tonies GmbH实现的销售收入分别为2.96亿元、4.77亿元、4.31亿元、3.59亿元，占营业收入的比例分别为29.08%、34.41%、41.77%、52.87%，所占比重持续提升。汉桑科技表示，公司对Tonies GmbH构成重大依赖，但该情形具有合理性，同时客户经营稳定且具有持续性，不存在重大不确定性风险。
据招股书介绍，汉桑科技与Tonies GmbH合作至今已超10年。Tonies GmbH是德国上市公司，是儿童智能音频领域的全球龙头，行业地位突出，2021年其收入由1.88亿欧元增长至2023年3.61亿欧元，2024年收入预计增长超过30%。
深交所问询函关注大客户依赖风险
在第二轮审核问询中，深交所在问询函中针对其大客户方面的问题进行了问询。深交所要求汉桑科技补充披露：公司对Tonies GmbH是否构成重大依赖，是否构成重大不利影响；对Tonies GmbH销售产品对应的下游客户集中度情况，是否存在下游较分散但客户较集中的情形，与Tonies GmbH合作是否稳定、可持续，是否存在收入下滑风险，是否具备独立获客能力等。
过度依赖大客户是把“双刃剑”
对前五大客户销售收入占比较高是一把“双刃剑”。一方面，前五大客户贡献大部分收入，意味着企业与这些客户建立了较为稳定的合作关系，大客户在带来规模效应的同时能够在一定程度上保障企业收入的稳定性，提升企业在行业内的知名度和认可度；另一方面，若企业对少数大客户产生过度依赖，一旦大客户因经营问题、战略调整或市场变化减少订单甚至终止合作，企业将面临收入大幅下降的风险，从而影响到经营业绩的稳定性和可持续性。
汉桑科技在招股书中对于单一大客户依赖方面的风险也作出了提示，其表示，预计在未来一定时期内仍将存在对Tonies GmbH销售收入占比较高的情形，未来若Tonies GmbH的经营策略或产品市场需求发生较大不利变化，或公司与Tonies GmbH的合作关系被其他供应商替代，或由于公司自身原因导致公司无法与Tonies GmbH保持稳定的合作关系，将对公司经营产生重大不利影响。
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